中国黄金市场分析

2013 ——2014 第 二 学期

我国黄金市场发展现状及问题研究

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目 录

1引言.....................................................2 2.中国黄金市场分析........................................3 2.1黄金资源享赋....................................3 2.2中国的黄金供给..................................3 2.3中国的黄金需求..................................4 2.4中国黄金价格....................................4 3.现状分析................................................5 3.1成功建立了规范的场内黄金交易体系................5 3.2商业银行承担代理商和做市商的职能................6 3.3国内黄金市场具有广阔的发展空间..................7 3.4国内国际黄金市场联动性大大增强..................8 4目前存在的问题...........................................9 4.1法规滞后于黄金市场发展..........................9 4.2多头管理使市场监管不力..........................9 4.3黄金市场交易品种较为单一.......................10 4.4黄金市场尚未与国际市场全面接轨.................10 5 发展趋势及政策建议.....................................11 参考文献.................................................15

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1 引言

我们为什么要关注黄金？

因为多年只涨不跌，黄金被誉为 “懒人投资”。但黄金神话却在2013年破灭：一年跌幅28.27%。自1976年牙买加协定开启黄金非货币化以来，去年黄金的跌幅是史上第二，拔得跌幅头筹的是1981年，达32.59%。去年黄金之跌，终结了其自2001年开始13年只涨不跌的历史纪录。其实，2013年初市场对于黄金走势的判断还是挺乐观的，当时认为金价有两大支撑，一是通胀预期，二是债务避险。不料，正是这两大因素运行趋势发生了逆转。

进入2014年后，市场对于未来金价变动趋势的主导看法，已经是很悲观了。有专家认为，黄金是零息资产，既不会分红，也不会生利息，只能从价格高低起伏中博 “差价”，如果黄金走势总体下行，资产吸引力将继续下滑，投资黄金的意义便不大了。

然而，中国大妈却无畏“拜金”，越跌越买，屡买屡套，屡套屡买。大妈凭直觉购买，而数据却显示大妈的“拜金”自有道理：2001年以来金价平均年回报率仍达到13.35%，在贵金属和货币中表现最强。长期来看，金价仍然跑赢通胀。

因此，研究黄金市场的合理性是极为必要的。

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2.中国黄金市场分析 2.1黄金资源享赋

2014年中国黄金地质资源储量4996. 9吨，其中工业储量1995. 02吨，占总储量的39. 93%;己探明储量3001. 88吨，占总储量的60. O1%。探明储量排名世界第七位。

如果以目前的黄金生产水平静态计算，现有黄金资源储量中的工业储量可以满足6年左右的生产需求;如果将远景储量考虑在内，大约可以满足巧年的生产需求。但是，这仅仅是一年的静态分析，如果保证每年黄金产量的8-10%增长需求，现有的黄金资源工业储备仅仅能保证4年的资源需求，加上远景储备也仅仅能满足十年的需求，因此，目前形势依然严峻，资源储量仍然是制约中国黄金发展的重要因素。

中国黄金资源分布的特点十分广泛，中国目前有三十个省市都有黄金地质资源。就东、中、西三个经济区域来说，中国现有的黄金地质储量以中部最多、西部次之、东部最少。

2. 2中国的黄金供给

中国黄金工业体制改革为黄金企业注入了活力，黄金生产技术不断提高，企业实力不断增强，促进了黄金的生产。同时近年来新发现的黄金矿山资源，为中国成为产金强国提供了保障。

随着黄金开采冶炼技术的提高和国内勘探能力的增强，黄金产量的增长趋势不可避免。在1995年中国的黄金产量首次达到100吨之

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后，1949年中国黄金产量仅为4. 5吨，1995年黄金产量首次达到100吨，2003年超过200吨，2008年中国黄金产量为282. 007吨。目前，中国以大型黄金集团为主导、有序竞争、合作发展的新格局正在形成，产业集中度不提高。国家大力支持黄金企业进一步增强竞争能力和自我发展能力，支持大型优势企业做强做大，鼓励大型黄金企业发挥资金、技术和人才优势，通过并购、重组和联合发展，提高黄金行业的整体竞争力。同时积极支持和鼓励有条件的企业到境外开发黄金矿产资源。

2.3中国的黄金需求

随着中国经济的不断发展，特别是改革开放30年来，中国经济水平得到大幅度提升。中国居民收入的增长带动了其对物质文化等的一系列需求，其中黄金首饰就是一项很重要的内容，此外，工业经济的持续发展也造成了对黄金工业用途的不断需求。经过多年的发展，中国己经成为全世界重要的黄金制品以及黄金工业原料加工生产国，同时中国也是世界上重要的金币生产发行国之一。

2. 4中国黄金价格

中国黄金价格在2001年中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制以前，实行的是“统购统配”的计划管理，黄金价格由国家决定。2001年4月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所，同年中央正式启动黄金价

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格周报价制度，根据国际市场价格变动对国内金价进行调整，之后的黄金价格基本和国际金价持平。2008年的国际金价连攀新高，并打破了自 1980年以来的最高位，引发国内的黄金价格爆发式的增长。

3.现状分析

自2001年我国黄金市场进人全面开放发展阶段以来,市场进人壁垒被打破,黄金交易市场主体不仅包括黄金生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业,从事自营及代理的金融机构,而且各类型的投资者基本上均能自由进人黄金市场。 3.1成功建立了规范的场内黄金交易体系

世界各大黄金市场经过几百年的发展,由于发展的环境与路径不同,形成了各具特色与较为完善的交易模式,即以纽约商品交易所(NYMEX)为代表的期货有形市场和以伦敦金银市场协会(LBMA)为代表的银行间现货无形市场,此外还包括纽约、苏兰州大学学报(牡食料学版)2加9常1期黎世、东京、中国香港、南非、中东迪拜、印度孟买等地的区域性现货市场。其中,由于特定的历史原因,黄金现货有形交易市场是黄金市场流通体系发育过程中的一种重要形态,香港金银贸易场和土耳其黄金市场是这方面的典型代表。即使是伦教黄金市场,在其早期发展中,集中的有形交易形式也曾存在过,其由核心会员形成价格的方式沿用至今。

我国综合了发达市场与先发的发展中市场的成功经验,由市场主管部门推进,目前已建立了较为规范的场内黄金现货交易体系。2007

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年,上海黄金交易所黄金交易量达到1828.13吨,交易金额达到3164亿元人民币。黄金交易所会员单位年产金量约占全国的75%、用金量约占全国的80%、冶炼能力占全国的90%,其他相关企业通过会员代理交易,充分实现了市场化交易。

此外,个人通过黄金交易所在各商业银行设立的二级交易平台也可以参与黄金交易。另外,为了规避远期黄金生产、投资方面的交易风险,中国随后也建立了场内黄金期货市场,黄金市场进人了有形现货市场与有形期货市场协调发展的新阶段。目前上海黄金交易所隶属于中国人民银行监管,而期货市场隶属于证监会监管,基于中国金融体制的现实状况,并参照国际黄金市场运行的成功经验,中国黄金期货市场选择了与现货市场进行物理隔离的发展模式,在上海期货交易所推出的黄金期货就是这一模式的具体体现。

3.2商业银行承担了现货黄金交易代理商和做市商的职能 在国际黄金市场上,商业银行往往都发挥着极其重要的作用—大型商业银行除了代理交易和提供清算服务以外,还充当做市商。如狭义上的伦敦黄金市场,主要是指伦敦金银市场协会,由具权威性的五大金行以及公认有资格向五大金行购买黄金的公司或商店所组成,五大金行定出当日的黄金市场价格,该价格影响全球其他市场上的黄金价格行情,乃至成为定价基准。即便是场内期货交易所的黄金交易,银行与机构投资者的参与也会显著提高市场的流动性,大大降低交易成本,并可以此为其他市场参与者提供风险管理服务。

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目前上海黄金交易所的银行类会员有61家,其中四大国有银行和一些股份制商业银行已初步利用其资金、网络、人才、管理和信息等方面的优势,进行自营性交易和代理交易,向社会大众提供各具特色的黄金投资产品并提供代理与清算服务。尤其在各家国有银行推出“纸黄金”交易系统后,银行在传统的产品销售商和交易代理商的角色之外,也逐渐承担了黄金交易做市商的部分功能。我国实行银行黄金做市商制度,可以弥补目前国内现有交易所交易模式的不足,提供黄金市场更多的流动性。

3.3国内黄金市场具有广阔的发展空间

自从1982年黄金饰品市场恢复后,我国黄金消费增长迅速。近十年来,我国黄金消费每年都达到了200吨以上,2007年黄金需求量更超额增长,达到326.1吨,比2006年增加了26%,中国已超越美国和土耳其成为印度之后的世界第二大黄金消费国。从黄金供应来看,2007年中国的黄金产量达到创记录的260吨,超越美国成为世界第二大黄金生产国。得益于中国黄金管理当局立足黄金行业的自供自足政策,中国的黄金生产与需求在2000年以来一直保持了较好的平衡,这减弱了中国对于国际黄金市场的依赖,同时也使得中国黄金市场到目前为止,依然保持为一个较为封闭的市场。

应该看到,近年来中央银行黄金储备数量没有任何变化(始终保持为1929万盎司),民间投资性金条囤积由于历史原因长期没有得到黄金管理当局的鼓励,企业或个人的投资用金量、保值用金量很小,

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中国黄金需求体现为以首饰制造为主的工业制造业需求。

从绝对数量上看,中国尽管已成为全球第二大黄金需求国,但从黄金需求的人均销售量来看,2006年中国的人均黄金消费量只有0.19克,仅相当于印度的1/3、美国的1/8。

从国际经验来看,一个国家黄金市场的发展规模和该国家经济规模总量有着密切关系。目前全球黄金总存量为人均30克,中国民间黄金总存量为人均3克。从黄金市场占有国内生产总值比重看,英国超过100%,日本约为25%,美国约为12%,而中国约为.093%。按照中国经济的发展速度,中国黄金市场未来的成长空间十分广阔。特别是随着个人黄金投资渠道的逐步放开,中国黄金市场还有很大的增长空间。

3.4国内国际黄金市场联动性大大增强

自2001年我国黄金市场全面开放以来,国内黄金的生产与需求已通过市场解决,具备代理黄金业务的金融中介机构在国内黄金市场及国际黄金市场同时运作,国内投资者也可以藉此进行全天候的黄金市场交易,由此使国内黄金价格与国际黄金价格的偏离度相比改革前显著降低,并使我国黄金市场与国外黄金市场的联动性大大增强。以伦敦现货金与上海黄金交易所99.95金的价差为例,2002年至2007年两者之间的平均价差仅在士2元左右,与改革前相比显著降低。

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4目前存在的问题

尽管中国黄金市场近年来发展迅速,但作为正在融人全球黄金市场的一个新兴市场,中国黄金市场与国外成熟市场相比还有很大差距。

4.1法规滞后于黄金市场发展

黄金非货币化进程以来,西方主要国家将黄金视同普通商品,原有的黄金规制基本得到废除,也没有出台针对黄金市场的专门管理法规。自1993年以来,尽管中国黄金体制坚持了市场化取向的改革,但在最终将黄金视为普通商品管理的终极目标没有实现之前,原有的黄金管理法规,如(中华人民共和国金银管理条例》及《关于规范黄金制品零售市场有关问题的通知》等若干行政性规定,虽然已与实际情况严重脱节,却在法理上没有废除,由此导致政策法规仍滞后于黄金市场的发展。

4.2多头管理使市场监管不力

根据国家相关的法律规定,当前国内黄金市场的监管部门是中国人民银行,而商业银行个人黄金投资理财业务的主管部门是银监会,黄金期货的监管部门是证监会,至于一般黄金生产及首饰经销商的业务监管部门则是国家工商管理总局。由此导致在当前国内允许黄金投资业务可以由商业银行和黄金生产经销商同时经营的情况下,黄金市场出现了多头管理的局面。多头管理、政出多门的直接后果是造成市场管理混乱,实际上在国内市场上已经出现了多种黄金投资经营管理

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模式的尴尬局面。而经营管理模式的多样化又将会影响业务监管部门对市场的监管力度,影响市场的健康发展。

4.3黄金市场交易品种较为单一

国外成熟市场上黄金的投资产品非常丰富,尤其是黄金衍生金融工具。黄金衍生工具可分为标准化的场内交易品种和非标准化的场外交易品种。可以说,目前交易产品类型还远远不能满足投资者日益丰富且种类繁多的投资需求与避险需求。另外,大量的非标准金不能参加市场交易,限制了黄金交易量;而自上海期货交易所开办黄金期货以来,个人投资者仍然不能进行实物交割,在套利及套期保值的完整性等方面也存在机制方面的诸多缺陷。

4.4黄金市场尚未与国际市场全面接轨

为了防止国际游资对于人民币汇率的投机冲击,目前中国在实物黄金—黄金原料和产品的进出口贸易方面,仍然存在较为严格的进出口管制,因此可以说中国的黄金市场尚未与国际黄金市场完全接轨。

可以预见的是,如果中国在黄金供应生产与需求两个方面能继续维持基本平衡,那么无须通过黄金的跨国流动就可以实现国内黄金价格与国际市场价格体系的接轨。但这也意味着中国黄金市场将被动接受国际市场的定价机制,而国际市场的黄金市场价格也难以反映中国目前黄金生产供应与需求力量对比的真实情况。而在黄金市场实现对外开放的情况下,如果中国黄金生产供应与需求出现某种不平衡状态,

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依靠国际市场调节国内市场的供应短缺或盈余,市场价格可以更为灵敏地反映这一变化,特别是国内实物黄金投资需求得到进一步激发,那么国内的黄金生产可能就难以满足市场的潜在需求。

值得关注的是,为了加快完善国内黄金市场的定价机制,中国黄金管理当局已开始采取措施,如允许各种境外背景的机构投资者作为二级会员单位进人国内黄金市场,这是中国央行加快国内黄金市场迈向国际市场的最新举措。

5 发展趋势及政策建议

中国黄金体制市场化以后,产金企业与用金企业的需求通过市场得到解决,大大提高了行业的运行效率,市场机制已成为黄金行业资源配的主要方式。从全球范围看,黄金市场作为商品市场的重要组成部分,是个人以及机构投资者重要的投资市场,基于中国商品市场发展的现实,逐渐放松黄金及其衍生产品交易存在的诸多管制,积极发展个人及机构投资者的黄金投融资业务是进一步开放黄金市场的现实选择。

5.1培育商业银行或大型黄金经销商的定价与做市能力

现货市场与期货市场的建立,为黄金市场提供了合理的定价机制,下一步应拓展黄金市场的深度与广度,积极发展场外市场,培育商业银行或大型黄金经销商的定价与做市能力。

世界主要黄金市场的价格形成方式大致分为两种,即公开竞价制

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(包括计算机摄合竞价和公开喊价制)和定价与报价相结合的制度。一般期货市场采用公开竞价制,而主要的世界黄金现货市场都采取定价制和大型交易商(造市商)报价相结合的价格形成方式,体现了现货市场交易不集中、需要随时有行情能成交的特点。这种价格形成的基础,需要有实力雄厚、经验丰富的大型黄金交易商,有能力随时买人和出售黄金、通过经营黄金起到促进市场流通的作用。

我国黄金市场刚刚建立,还缺少具备定价与做市能力的大型黄金经销商,暂时不能实行报价制,计算机摄合的竞价制度成为我国主要的黄金交易制度,场内交易为标准的黄金产品提供了市场化的定价机制。目前我国的商业银行在黄金市场主要从事代客理财,一般仅仅担当了场内黄金交易的代理业务,缺乏系统性的黄金产品设计能力、定价能力及做市能力,参与黄金市场的广度与深度与国外大型黄金经销商存在很大的差距。随着中国黄金市场的进一步开放,培育我国商业银行等大型经销商的定价与做市能力迫在眉睫。

5.2释放需求,加快与国际市场接轨

随着黄金金融属性的增强及居民黄金投资意识的苏醒,中国黄金需求将得到释放,在人民币升值的大背景下,应抓住有力时机,逐步取消黄金的进出口限制,进一步开放黄金市场,加快与国际市场接轨的进程,以合理利用香港等其他国际黄金市场资源,增强中国因素对于国际黄金市场价格的影响力。

目前,我国外汇储备已超过15000亿美元,且储备资产高度集中

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于美元资产,如果国内的黄金需求旺盛而供应能力相对不足,动用一定的外汇储备进口黄金,不仅有助于进一步开放国内黄金市场,加快与国际市场接轨的进程,同时也有助于维持人民币汇率的合理稳定。中国市场潜在的黄金需求释放不仅将对全球黄金市场形成冲击,同时也反过来影响中国黄金市场的价格,国际黄金市场与国内市场的联动性将进一步加强,其价格联系将更加紧密。可以预见,中国将不仅仅是国际黄金价格的被动接受者,在一定程度上也会影响并决定国际黄金的价格长期趋势。

5.3增强国内黄金市场价格的有效性和联动性

随着中国黄金市场的投资与避险机制的完善与建立,黄金价格的有效性将进一步增强,国内外市场的联动性将进一步提高。在上海黄金交易所开业之前,由中国人民银行定期公布黄金交易价格,由于价格调整相对于国外市场存在很大的滞后性,导致国内外市场之间往往存在很大的套利空间。

2006年上海黄金交易所延长了夜市交易时间,完善了递延交易,国内黄金市场与全球市场时差引起的价格差异进一步缩小,而2008年上海期货交易所黄金期货的上市,为市场提供了投资与避险机制。随着黄金期货市场的发展和完善,国内黄金市场价格的有效性进一步增强,国内外市场的联动性也会进一步提高。

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5.4建立健全的黄金市场法规体系以及完善的市场监管体系 我国黄金市场的参与主体应进一步扩大,市场主体的广泛参与将有力地推动我国黄金市场交易体制的完善和发展。目前,我国黄金市场上的参与主体较为单一,即使是现货市场,也只有商业银行等金融机构得到核准进人,证券公司、证券投资基金尚不能进人该市场;而银行、证券类金融机构尚没有资格进人上海期货交易所。

从国外市场的成功经验来看,黄金市场作为商品市场的一个子市场,同时也是一个重要的投资市场,未来一段时间内应鼓励券商等非银行金融机构的试点参与,同时鼓励各类金融机构开发针对黄金作为投资标的的多样化衍生产品,为投资者提供更多的投资与避险工具。另外,根据我国黄金市场实际,建立健全的黄金市场法规体系以及完善的市场监管体系,是我国黄金市场未来发展的一项重要工作。

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参考文献

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